作者：苏清涛

前段时间，Argo“关闭”的消息将寒气传给了全球自动驾驶产业的每一个人。再加上在此前后有不少或大或小的自动驾驶公司都宣布了裁员或冻结招聘的决定，“资本寒冬”“自动驾驶寒冬”已成为行业共识。

然而，在国内，有一支长期专注于L4级自动驾驶在特定场景中的落地、自年至今已先后投资了11家自动驾驶公司的基金，偏偏“不信这个邪”——他们决定在这波“资本寒冬”中继续挖掘自动驾驶领域的优质标的，加大投资力度！

逆势扩张的勇气是从哪来的呢？在接受九章智驾的访谈时，这家基金的实控人、GP、执行总经理及投资总监等均不约而同地提到了“因为看得懂，所以会更有信心”。他们还认为，所谓“自动驾驶寒冬”只是一种情绪，而非客观事实。

这支基金，就是易控智驾、易咖智车、白犀牛、于万智驾、斯年智驾、卡睿智行、零一智卡、恺望数据等公司背后共同的天使投资方——辰韬资本智驾基金；除这几家外，辰韬智驾基金还投资了极目智能和木蚁机器人的B轮。

在过去两三年里，笔者跟辰韬智驾基金的多位管理人员及其多家被投企业的CEO都保持着频繁的交流，因而对其投资风格及投资逻辑有一些了解。但这次，在得知辰韬智驾基金要“逆势扩张”的消息后，笔者还是有一些好奇。

辰韬智驾基金为什么要逆势扩张？他们又凭什么可以逆势扩张？他们又偏好怎样的投资标的？对项目方来说，辰韬智驾基金又能给他们带来什么？11月中下旬，带着这一系列问题，笔者又对辰韬智驾基金的操盘者们及其被投企业的CEO们做了一轮深入访谈，形成此文（全文共1.9万字，读完需要大约1小时）。

在向笔者解释起在资本寒冬期逆势扩张的原因时，辰韬资本执行总经理贺雄松、合伙人萧伊婷和辰韬资本董事长林新正三人均反复提到了自己对无人驾驶产业的信心。

正好，那两天笔者刚看到了刘润的一篇文章《使命愿景价值观，不是用来赚钱的工具》，这篇文章的开头有一段话：

当环境不确定的时候，人的理性会变得很有限，当一切都变得不确定的时候，唯一可以确定的就是对未来强大的信念，所能依靠的就是坚定的使命、愿景、价值观。我们常说：因为相信，所以看见。使命、愿景、价值观，就是让你在面对各种不确定的时候，依然对未来充满信心。

因此，辰韬对无人驾驶的信心，或许也是基于同样的理由。

辰韬资本执行总经理贺雄松说：

“寒冬中出生的小孩更抗冻。资本市场很热的时候，有的人可能会出于投机的心理出来创业，但在资本寒冬期里还敢创业的，都是真正的勇敢者，这样的人创办的公司，生命力会更强。”

上一波资本寒冬从年Q3开始，大概在年Q2结束；这一波资本寒冬，大概从年3月份开始，至今尚未结束。结合上述表格中的统计结果看，辰韬已投资的几家企业中，白犀牛、斯年智驾、零一智卡、恺望数据均成立于两次资本寒冬中；此外，易控智驾和卡睿智行分别成立于两波资本寒冬的前夜。

上面的表格还显示，辰韬对上述11家标的的初次投资行为，有8起发生于这两波资本寒冬期——8起分别为对极目智能、白犀牛、易控智驾、易咖智车、斯年智驾、卡睿智行、零一智卡、恺望数据的投资。

贺雄松明白，在资本寒冬期，多数投资机构都不敢出手，但在辰韬智驾基金的认知中，无人驾驶的确定性很高，只要能遇到合适的创始人，能踏踏实实干，并且对方的创业方向也不错，那投资成功的概率就比较大。

“大家的技术路线其实差不多，只是技术栈太长，需要你吭哧吭哧地持续干下去。”

贺雄松说：“在资本寒冬期能不能投，关键就看你自己对这个产业有没有信心。如果有信心，就可以投；如果没信心，你躺在钞票上睡大觉就好了。”

在资本市场火热的时候，有一些机构看见某个标的受欢迎，就去抢份额，贺雄松认为，这种锦上添花的事情，对企业的帮助不大；但在资本寒冬期，企业融资很困难，这个时候你给对方一笔钱，就是雪中送炭，以后大家的感情会更深，未来更容易一起走得长远。

尽管资本市场急剧降温，但贺雄松说，现在，他对无人驾驶的前景比任何人都乐观。“白犀牛、易控、踏歌、斯年等公司的无人车已经去安全员运行很长时间了，无人驾驶在封闭场景商业落地的曙光已经初现。我们相信，无人驾驶能在一些场景由易及难、梯次落地。”

贺雄松说：

“现在大家都觉得资本市场冷，但在我的认知里，资本市场降温是本就应该发生的。年下半年那一次没有实质商业化推动的回暖不在我预期内，在那之前我做好了最坏的打算，觉得下一波回暖唯有看商业化落地。”

贺雄松认为，无论二级市场的股价/市值，还是一级市场的估值，在很大程度上只是一种情绪。很多时候，企业的基本面并没有变化，但由于市场的情绪变了，企业的市值或估值就会发生非常大的波动，而他们做长期主义的投资，就不能被市场的短期情绪所误导。

贺雄松说：

“前几年，自动驾驶产业的很多投资行为都是情绪驱动的，大家觉得自动驾驶的前景无限美好，没有经过充分的调研和论证就投资了。现在，很多人会发现之前过于乐观了，因此，情绪驱动的投资正在变冷。

“但对我们来说，现在根本不是寒冬。为什么？我们的时间轴根本就不是市场情绪的轴，而是无人驾驶商业化落地的轴——截止目前，白犀牛没有安全员的车已经跑了一年多了，已经处在从量变走向质变的过程中，这对我们来说是极好的消息。后面，应该还会有一些新的细分市场的需求冒出来。在这么一个好的时间节点上，我们为什么不加大投资力度呢？

“结合Gartner曲线看，尽管情绪驱动的投资正在降温，但技术和商业驱动的投资则应该升温。”

辰韬资本董事长林新正认为，外界认为的“自动驾驶寒冬”，是以偏概全——现在因商业化困难而不得不关闭或卖身的公司，主要是Robotaxi/乘用车的L4，这些赛道上的公司生存艰难，并不能代表矿山、港口等赛道的情况。

实际上，辰韬在年成立智驾基金的时候就意识到乘用车的L4商业化太难，因此就没有投这个赛道上的公司。

“我们在当时就认为，有主机厂背景、从L2开始做的公司是很有投资价值的，但那时市场上还没有好的投资标的。于是，我们就开始布局L4在细分场景中落地的公司——一些面向特定场景的、在别人眼里‘很土的公司’。”

贺雄松和辰韬资本合伙人萧伊婷均认为，结合机器人等AI行业相关案例看，进入商业落地阶段之后，无人驾驶公司在营收达到一定水平、并且毛利转正后，就会真正实现从量变到质变的飞跃，估值就会暴涨。因此，一旦发现有潜力的标的，他们会在对方“上量”之前就抓紧投。

前面提到，辰韬决定在资本寒冬期逆势加注自动驾驶的一个重要原因是“对自动驾驶有信心”，但信心也不是“凭空”来的——林新正、萧伊婷及贺雄松等人一致称，辰韬之所以对自动驾驶“有信心”，是因为他们对产业的理解足够深刻、对怎样的创始人成功概率高也更有判断力，简单地说就是相信自己“看得懂”。

比如，谈到小车线控底盘公司易咖智车和商用车线控底盘公司零一智卡时，贺雄松说：

“以后，在一些很细分的场景中，很可能出现场景方自己组建算法团队、从外部采购线控底盘的情况，与算法需要结合场景做深度定制不同，线控底盘的通用化程度相对比较高，因此，易咖和零一这样的公司，有可能成为‘平台’。”

比如，在聊起对恺望数据的投资时，笔者提了一个问题：为什么你们现在才开始投资这个赛道？对此，贺雄松的回答是：

“之前，行业里数据标注主要是语音文本和2D图像的标注，比较简单，市场空间也没那么大，在激光雷达开始批量上车之后诞生了3D点云数据的大规模标注需求。”

“恺望数据做的正好是面向3D点云数据的标注，而之前那些做语音文本和2D图像标注的公司，他们的底层架构等技术很难支持3D点云标注，因此有非常好的创业机会，3D点云标注需求的增加也大大拓展了市场空间。”

那么，辰韬智驾基金团队相信自己对自动驾驶“看得懂”背后的原因又有哪些呢？

“辰韬会花很多精力深入到各种场景里去，从多个维度提问。”“他们对自动驾驶技术如何在各细分场景中的落地，有着深入的理解。”

白犀牛CEO朱磊、卡睿智行CEO佟显乔及木蚁机器人CEO钱莫天等在接受九章智驾采访时都提到了辰韬智驾基金“调研做得扎实、研究报告写得好”，笔者在过去的两年多里看过多份辰韬出的报告，也是赞叹不已。

辰韬智驾基金写的报告，怎么评价呢？笔者对内容是有极其苛刻的要求的，平时看各种券商、投资机构及咨询公司的报告时经常会有些愤怒，“废话太多，有效信息占比太低，严重浪费读者的时间”，但在看辰韬的报告时，笔者却经常有一种想“整段整段抄袭”的冲动。

后来，笔者无意间得知，他们的多份报告，都是合伙人萧伊婷“亲自”写的。

我给“亲自”这个词加引号，没有别的意思，而是想强调，在绝大多数投资机构里，一个人如果已经做到了合伙人的“级别”，他怎么可能“放下身段”亲自上阵写报告呢？

在访谈中，笔者向辰韬资本董事长林新正提了一个问题：在您眼中，好的投资人跟差的投资人相比，最明显的特质有哪些？林新正的答案中有一条是：能够沉下去做草根调研。

在一位被投企业的CEO看来，辰韬算是一个“研究型投资机构”。

贺雄松说：

“我们的想法，从年开始到现在都很一致，自动驾驶在这几年的兑现和验证基本都在预期内，至少截至目前，我们的布局都是闭环的。”

从年12月入职算起，贺雄松加入辰韬智驾基金已有5年时间，由于基金定位的缘故，在这5年时间里，贺雄松只